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熊冠全球的2018年总算翻篇了，P2P暴雷、股票质押、人民币下跌、贸易战、药品集采、芯片危机等等，如果有一款恰巧打击了你，新年钟声一响，财务记账的角度，也该翻篇了。所谓福兮祸所倚，祸兮福所伏，2019年，还是带给我们各种希望。一年之计在于春，风物长宜放眼量，新的一年，从投资的角度还是颇多希冀的。
一年中，上证指数跌了25%，创业板指数达到28%，深圳成指跌去三分之一，这是2018年投资者实实在在的损失，每个股民平均下来将近10万元，这绝对不是什么好消息。但从另一个角度，市场的估值生生地被砸下来了，我们不妨看看，如今的股市里是不是到了如巴菲特所说的，遍地落叶，俯拾皆是黄金白银的时候。图 | 摄图网
在海外银行股的估值，也就是市盈率普遍在11到16之间，意味着你现在买这只股票，靠拿股息11年到16年能赚回本金。因为行业相当成熟，也就缺乏成长空间，投资者给予的估值也就相当稳定，金融市场动荡起伏，但泡沫主要发生在新经济，旧经济通常是波澜不惊的。我们看巴菲特所持有的重仓股，一大半是金融类企业。
可2018年的下跌中，一大旋律竟然是银行股，或许因为这些企业巨舰此前曾有过一轮资金涌入，潮水退去它们首当其冲。于是，2018年末我们看到了工农中建交这几家国有银行巨无霸，市净率全部跌破1，实际上，几十家上市银行中的大多数都在净资产以下进行交易，银行板块的平均市净率仅为0.86，市盈率也只有6.5倍。如此低的估值，即使未来业绩掉去了一半，也并不比海外市场的银行高估。购买了这样的股票，虽然短期价格上可能有些波动，但一年后企业利润计入股价或红利，投资者就难有账面损失的道理了。图 | 摄图网
我个人一直推荐一家叫做长江电力的股票。这家企业拥有三峡大坝和长江上游几家大型水库发电的权益，如今投资者担心经济进入了动荡阶段，各行各业都面临着不确定性，今年赚钱，明年就有可能亏损。可水力发电是所有发电方法中最稳定且成本最低的，在“人造太阳”，也就是可控核聚变能够安全且大规模地应用前，没有任何一种发电方式能够与水电竞争，能够抢去三峡发电的“饭碗”。2018年11月当长江电力也随着市场罕有地跌落的时候，我就想，这难道不就是大师们口口相传的“黄金坑”么，果然，这只股票很快又涨回来了。
如果我们按照价值投资的信条，按照实际拥有并经营企业的企业主的思路买卖股票，就会克服市场涨涨跌跌带来的患得患失了。
自2012年以后，中国宏观经济就走出了L型走势，GDP增速在“破十”，“保八”声中来到了长达4年的“6”时代。自2014年末GDP增速降至7%以下，4年来经济增速几乎完全没有变化，2015年时6.9%，2016年是6.7%，2017年又恢复到6.9%，2018年前三季度是6.7%。可就是在实体经济波澜不惊的4年中，2014年与2015年间的“政策牛”股价蹿升2倍有余，但市场几乎是怎么涨上去的也就怎么样跌回原地。2016年后市场又在“严监管”中形成了一轮慢牛走势，随后正如我们正在经历的，是一次出其不意的大调整。如果我们仍坚信股市是宏观经济的晴雨表，就无法解释为什么在平静的实体经济运行中，股市走得如此波澜壮阔。
2018年12月31日，香港交易所迎来2018年最后一个交易日，恒生指数全年跌13.61%，为2011年以来最大年跌幅。
张炜(香港分社)/中新社/视觉中国
股市背后的推动力量，也只有在实体经济之外寻求解释。无论是牛市还是熊市，贯穿市场走势的主要是预期发生的变化，A股2-3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂则是政策，2013年鼓励并购，壳资源满天飞，市场一夜间消灭了小市值的股票。2015年底供给侧结构性改革，淘汰了过剩的产能，受到波及的多是中小型民营企业，处于行业领头地位的国企巨舰市场地位空前加强，如今贸易战背景下国家对创新经济的支持再度成为市场主线，相应的A股中成长风格将逐渐占优，民营企业的生存空间将得到拓展。
早在4年前，当沪港通开通，外力影响下A股的估值“纠偏”实际上已经发生。自2015年6月的峰值，上证指数“腰斩”，创业板却抹去了超过7成的市值，而作为大盘蓝筹股的代表的上证50指数，在长达3年有余的市场调整中只跌去了3成。
恒生公司推出的AH股溢价指数记录了A股曾经是多么特立独行，10年前同时发行了A股和H股的企业，其内地投资者给出的估值曾高达港股的两倍多，而到了2014年A股最为低迷时刻，A股估值竟然低于港股，现在，A股和港股的估值在日益靠拢。甚至，内地投资人资金南下改变了港股的价值倾向，这个世界上资本流动最为自由的地方，一直饱受海外资本市场的影响，美股打个喷嚏港股都要感冒。可自沪港通和深港通开通，港股走势明显更为稳健，A股投资者等于帮助港股建立其一个更安全的避风港。2018年的股市调整，A股几乎所有指数均将2016年低点以来涨幅悉数回吐，而港股至今仍保持着一半的涨幅。图 | 摄图网
新的一年的投资，保持理性，回归常识最重要。
这里我想起国内研究经济周期的天才人物周金涛，他是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者，2008-2012年连续5年荣任新财富策略研究最佳分析师，因在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退而声名鹊起。这次的熊市，他在2016年的时候也预测到了，2018年，很多人都在转载他的演讲。可惜天妒英才，他44岁就去世了。
周金涛有一个经常重复的观点，叫做“人生发财靠康波”。这句话指的是你的人生财富积累，不在于你是在哪里上的大学，也不在于你某某证券还是某某保险，你的人生的财富积累只是在于你对人生价格低点的把握，你的出生的时点，出生在康波的位置决定了你在什么年龄有机会。换言之，人生财富只是存在于商品、地产、黄金、股票，其它都是个案，马云只能有一个。而人的一辈子，如果按照10年一轮的朱拉格周期，对于成年人机遇不过两三次，就看你是否在这个少有的低点中把握住了机会。
周金涛对未来的预测是，2019年就是这样的一年。这里将有人生中最好的投资机会，当然任何改变人生的好机会都建立在废墟之上，建立在绝望之中。图 | 摄图网
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发表于 2019-4-1 17:53:21
